天风证券股份有限公司孙海洋近期对乐歌股份进行研究并发布了研究报告《海外仓业务保持快速地增长》，给予乐歌股份买入评级。

　　乐歌股份(300729)公司发布半年报25Q2公司实现盈利收入16亿，同比+23%，归母净利0.8亿，同比-4%，扣非归母0.5亿，同比-20%；25H1公司实现盈利收入31.4亿，同比+30%，归母净利1.3亿，同比-19%，扣非归母0.8亿，同比-27%。25H1公司人体工学系列新产品收入14亿，同增3%，毛利率41.46%，同增1.3pct。仓储物流服务收入16亿，同增84%，毛利率9.7%，同减5pct。公司海外仓收入大幅度增长。在美国电商渗透率提升及中国跨境电子商务加速背景下，公司在中大件海外仓领域领头羊和良好口碑得到巩固。欧洲市场表现突出，德国仓库利用率超过70%，已实现盈利。同时，公司通过有序扩仓、优化库容利用率与库存周转，并加大自动化与信息化投入，推动运营效率明显提升。在自动化方面，公司在美东、美西核心仓引入预分拣流水线、自动贴标线及AGV搬运，大幅度的提高作业效率与分拣准确率。在信息化方面，公司对WMS系统来进行升级，新增自动汇波、可视化监控与效率分析模块，实现作业流程的精细化管理。25年上半年公司包裹发件量同比增长逾120%，达到910万件。此外，公司与FedEx深度合作，建立本地提货SOP、推行仓内预分拣与“第一枪”作业标准，并通过干线直送模式解决运力瓶颈，大幅改善尾程派送时效。上述举措有效提升了履约效率与客户体验，成为推动公司海外仓业务持续快速地增长的主要驱动因素。上半年，公司自主品牌产品收入占主要经营业务收入（不含海外仓收入）比例为74.77%，同增5.84%。其中，跨境电子商务收入10亿元，同增9.16%；独立站出售的收益4.1亿，同增11.2%，占跨境电子商务收入41%，稳中有升。公共海外仓业务：规模经济与生态协同，打造飞轮效应25H1公司完成目的港拖车14,960TEU，在库内完成卸货上架28,964TEU，发出商品910万件中大件商品，全年预计突破2,000万件。公司已成为FedExGround全球TOP50客户，美国市场已可实现90%以上订单的次日达。公司海外仓业务在仓库耗材、仓库叉车设备和货架规模化采购、目的港拖车、卸柜，以及尾程发货数量规模上的优势，使得公司获得更好的议价能力和价格上的优势，在当下大多数海外仓企业经营困难且行业竞争非常激烈趋于集中化的背景下，公司海外仓业务始终保持盈利，规模经济特征开始显现。调整盈利预测，维持“买入”评级考虑潜在的关税等因素影响，我们调整盈利预测，预计25-27营收68/79/90亿（前值为67/78/89亿），归母净利为3.1/3.8/4.6亿（前值为3.9/4.6/5.3亿元），对应EPS为0.9/1.1/1.4元，PE分别为17/14/12x。风险提示：关税风险，海外仓建设没有到达预期风险，市场之间的竞争加剧风险等

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭毅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.64%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.97亿，根据现价换算的预测PE为10.66。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为18.0。

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　　证券之星估值分析提示乐歌股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般，综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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